CBOE的啟示－•°. *࿐ 天心園 ♠

美國股市在近幾個交易日中，賣權(put option)出現了非比尋常的大成交量。

因為買進賣權的投資人係預期股市將會走低，投資人或許因而憂心賣權成交量遽然升高，恐會壓得股市喘不過氣。

然而，歷史資料顯示，投資人並無需憂慮。因為賣權與買權比(put-to-call ratio)偏高，對股市而言，通常是相當程度代表著利多訊號。

根據買權與賣權成交量計算出的進出場指標，最著名者莫過於賣權與買權比。該比例若高於1，代表賣權成交量高於買權成交量，若該比例低於1，則代表情況恰恰相反。

當然，賣權與買權比通常被解讀為反向指標，意即該比例若偏高，意味投資人格外看空，結果反而是漲勢訊號，反之亦然。

芝加哥期權交易所(CBOE)網站提供自1995年9月以來的買權與賣權比歷史資料。2月27日--道瓊工業平均指數大跌416點--之前，該賣權與買權比高達1.52，創新記錄高點。二個交易日後，該比例更上升到了1.7。換句話說，二周前，賣權與買權成交量的比例，嚴重往賣權傾斜，其程度較過去十二年來都更為嚴重。

面對此一情況，反向分析師反而樂觀了許多。

但是賣權與買權比果真如外傳一般，是一項反向指標？

有分析師就表示，並不十分確定。當某一日，許多投資人買進賣權，則賣權成交量就會偏高，這代表投資人看空市場。但若投資人只是賣出先前買進的賣權，成交量也同樣會大幅增加，只是這時投資人的觀點就完全相反了。

為了深一步研究，分析師只針對某一日新建立的倉位，計算賣權與買權比。結果發現，這項修正後的比例，較一般人所熟知的賣權與買權比，產生了更佳的預測績效。

市場上，另外一項接近修正後賣權與買權比的指標，便是國際證券交易所(ISE)計算的ISEE比例。

必須注意的是，ISEE比例係買權與賣權的比例，與 CBOE的賣權與買權比例恰恰相反。當賣權成交量較買權成交量多時，該ISEE比例就會偏低，而CBOE的賣權與買權比則會偏高。此外，ISEE比例還乘上100，所以當買權與賣權成交量相同時，該比例為100，而非1。

最近的ISEE比例顯示，CBOE的賣權與買權比創新記錄高點並非空穴來風，因為ISEE比例亦於上周創新了記錄低點。

那麼投資人又該如何解讀這二項創新記錄的指標呢？

分析師將這二項指標運用到了2002年10月1日--ISE 首度開始提供ISEE比例--以來的股市上。

結果發現，在預測股市方向上，ISEE比例的績效優於CBOE的賣權與買權比。

然而即使如此，在統計上，ISEE比例在預測三個月或以內期間的股市方向上，效果並不彰。但在六個月至一年期間的走勢預測上，則績效就好得多。

換句話說，ISEE比例是較佳的中期股市指標，而非短期指標。